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中国经济结构性强,仅从GDP很难评价。经济学家一般会从价格的角度来分析经济。价格包含了很多信息,供给与需求,投资与消费,收益与风险,等等。

但是,中国有一些价格比较有效,比如消费品价格,但有些价格又不够敏捷,比如利率和汇率。通常,自由汇率能够反映一个国家的货币和用本币计价的资产的价格,是观察宏观经济风险的重要指标。比如,近期,日元对美元汇率大跌,创下近20年来的新低。这表达了日本央行在美联储加息情况下继续实施量化宽松的政策风险,释放了日元贬值与资本外流的风险信号。

没有充分的价格信号,分析中国经济就像“盲人摸象”,摸到哪儿算哪儿,有点用但又不够系统和可靠。没办法,下面我们就“盲人摸象”,摸一摸。

先看进出口。第一季度的货物贸易进出口总值9.42万亿元人民币,同比增长10.7%。其中,出口5.23万亿元,增长13.4%;进口4.19万亿元,增长7.5%。

单看数据和增速很亮眼,但与去年四季度相比,增速下降幅度大。2021年4季度,以美元计,出口总额9634亿美元,同比增长22.8%。其中,10-12月出口同比增速逐步回落,依次为27.1%、22.0%、20.9%。今年1-2月平均16.3%,3月下降到14.7%。进口增速,今年1-2月为15.5%,3月增长下降到-0.1%。进口负增长可能是受3月疫情冲击。

外贸是去年经济数据的主要支撑,但今年一季度,货物与服务净出口对经济增长的贡献已经降到只有0.2个百分点。今年一季度是亚洲奥密克戎高发期,如今新加坡、越南、韩国、日本均度过了峰值,逐渐解除旅游等禁令,制造业及产能供应较快恢复。越南的一些订单已排到三季度。预计,中国今年出口增速还将进一步下降。

数据显示,一季度,企业“出口订单指数”为40.9%,环比下降7.8个点。出口订单的下降将体现在二季度的出口贸易额上。另外,2月银行结售汇顺差266亿元人民币,与1月的1766亿元人民币、去年12月2929亿元人民币相比大幅下滑。

需要注意的是,人民币汇率主要靠高速增长的出口和创汇来支撑。如果出口增速下滑,那么汇率下跌概率加大。

接着看社会零售总额。一季度社会消费品零售总额108659亿元,同比增长3.3%。扣除价格因素,实际增长1.3%。3月份,社会消费品零售总额34233亿元,同比下降3.5%。其中,三月餐饮收入下降16.4%。

我很看重这个数据,这个数据基本上能够反映中国普通家庭的基本盘。可以与CPI结合起来看,3月的CPI增速为1.5%。但是,CPI容易让人产生误解,高了担心通胀,低了担心通缩。

社会零售总额能否反映普通家庭的收入与消费?根据弗里德曼的永久收入假说,消费体现的不仅仅是当下的收入,还包括家庭的储蓄和未来的收入预期,甚至包括社会保障、家庭债务、投资信心等信息。

三月社会零售总体负增长:一方面是当下疫情打击了实体商业、物流运输和工厂产能。另一方面是长期的家庭收入、社会保障的增加追不上经济增速,同时家庭债务近些年快速攀升。

我们看家庭收入。一季度,全国居民人均可支配收入中位数为8504元,增长6.1%。其中,城镇居民人均可支配收入中位数为11720元,增长5.7%;农村居民人均可支配收入中位数为4608元,增长6.2%。有意思的是,一季度,居民人均可支配收入、政府财政收入、央行利润均跑赢了GDP增速,那么谁跑输了?广大企业吗?如果是企业,那么主要在企业中就业、以工资性收入为主的居民的收入为何还跑赢GDP?

另外,这个增速,与一季度和三月的社会零售总额、CPI是不相称的。难道居民把钱存起来了?

央行公布数据显示,一季度人民币存款增加10.86万亿元,同比多增2.51万亿元。其中,住户存款增加7.82万亿元。住户存款每月上涨2.6万亿,每天上涨866亿,一季度人均储蓄增加5500元。可能,很多人都会感到吃惊:被平均了。

要知道,中国近六亿人的储蓄为零。根据招行公开的信息,不到2%的金葵花储户存款总额,占银行存款总额的82%。这就是家庭存款与收入的结构性问题。

再看固定资产投资。今年一季度固定资产投资增速9.3%,这个水平比较高。固定资产投资主要分三大块:制造业、基建和房地产。就3月来说,制造业投资增速15.6%,基建投资8.5%,房地产只有0.7%。

一季度房地产投资进入冰点,整个市场非常低迷,投资、开工、竣工、销售、价格、土地出让金、景气指数全面下滑(第二部分分析)。

一季度的数据主要是靠制造业和基建投资撑着。我们看数据,一季度,广义基建投资累计同比增长10.5%,单3月同比增长11.8%;狭义基建投资累计同比增长8.5%,单3月同比增长8.8%。细分行业来看,单3月电热燃水增速为24.4%,交运仓储邮政为8.9%,水利公共设施9.4%,教育投资15.2%,卫生和社会工作22.2%。

一季度制造业投资同比增长15.6%,与出口相匹配,但3月增速下降到11.9%。除了出口制造业外,高技术制造业增速较高。一季度高技术产业投资增长27.0%,其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长32.7%、14.5%。1-2月份新能源汽车、工业机器人、太阳能电池产量同比分别增长150.5%、29.6%、26.4%。3月受疫情冲击,三项增速下滑。高技术制造业高增长,与今年大规模投资新基建、高质量基建相关。

其实,一季度制造业的增长,主要也是来自大型企业、上游领域、基础设施相关的产业投资。我们可以看制造业采购经理指数(PMI)。三月的制造业PMI指数下降至49.5。你可能会觉得奇怪,上面制造业投资增速这么高,为什么制造业PMI指数还在荣枯线以下?

我们要拆开来看。大型企业PMI为51.3%,中型企业PMI为48.5%,小型企业PMI为46.6%。从去年开始,CPI与PPI之间的剪刀差一直很大,中小制造企业的利润两头挤压,生存很艰难。反观,上游的大型制造企业,包括一些央企、国企,受原材料和能源价格上涨的影响,利润非常可观,大型企业的PMI比较景气。

最后看失业率。3月,全国城镇调查失业率由2月的5.5%上升至5.8%,是自2020年5月以来的最高水平。其中,16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为16.0%、5.2%。

这个数据一定程度上体现了三月份的经济困境,但是没办法反映劳动力市场全貌。全国城镇调查失业率是一个抽样调查的结果,主要针对的是城镇就业人口。城镇就业人口大约为4.4亿,而中国总劳动人口大约是7.7亿。实际上,农民工返城未达到疫情前的水平,农村失业人口并未纳入这项统计。另外,在体制内工作不饱和的就业人口,从经济学的角度来看,属于隐性失业人口。这部分人领取的工资,相当于高额的失业保障金。

 

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