核电:占在新周期的起点

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中信公用事业核电:占在新周期的起点[股市巴巴]问题1:下行周期的核电回报在什么水平?下行周期中核电并表口径下股东回报相比全社会回报仍有吸引力,且成熟型电站项目ROE持续超过15%;问题2:核电持续增长的动力和空间来源?填补火电让出的基荷电源空间,核电长期空间打开,2060年核电在国内电量占比达到17%(目前约5%);问题3:核电成长周期中的投资增值如何?剔除

中信公用事业核电:占在新周期的起点
[股市巴巴]

问题1:下行周期的核电回报在什么水平?
下行周期中核电并表口径下股东回报相比全社会回报仍有吸引力,且成熟型电站项目ROE持续超过15%;

问题2:核电持续增长的动力和空间来源?
填补火电让出的基荷电源空间,核电长期空间打开,2060年核电在国内电量占比达到17%(目前约5%);

问题3:核电成长周期中的投资增值如何?
剔除在建工程影响后的中核 广核 ROIC 均超过7%,远高于两家公司约5%的WACC,成长周期增值效果显著;

问题4:中国核电及中国广核的电量增长弹性如何?
中国核电的成长弹性更快,预计2020~2030年,中国核电的核电电量复合增速8%,考虑2024年潜在审批项目后增速有望进一步提升;考虑潜在注入影响后,中国广核的电量复合增速约为5.3%,中国广核派息比率接近 45%,成长及派息更加均衡;

问题5:如何对核电公司估值?
按照2021~2023年PE均值作为主要指标来跟踪公司近期增长,并在此均值基础上根据观察到的有利/不利因素来最终确定最终目标PE。考虑核电行业高质量成长空间已经打开,按照历史PE均值+0.5倍标准差作为目标PE,给予中国核电17倍、中国广核16倍目标PE,并按照AH历史估值折溢价均值给予中国广核(H)10倍目标PE。目标分别为中国核电10.20元,中国广核4.00元/2.60港元。

来源:神股护体

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