短期季节性错配叠加中长期硬缺口,涨价可持续20240109

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国金金属|锑行业深度短期季节性错配叠加中长期硬缺口,涨价可持续20240109[股市巴巴]价格复盘:过去看经济,未来看光伏。我们把过去 20 年锑价进行复盘,可以分为四轮周期,在 2003-2008 年、2009-2015 年两轮中,锑价走势表现出与宏观经济较强的相关性;而 2016 年-2020 年、2021 年至今两轮周期中,锑价走势逐步与 GDP 增速

国金金属|锑行业深度短期季节性错配叠加中长期硬缺口,涨价可持续20240109
[股市巴巴]

价格复盘:过去看经济,未来看光伏。我们把过去 20 年锑价进行复盘,可以分为四轮周期,在 2003-2008 年、2009-2015 年两轮中,锑价走势表现出与宏观经济较强的相关性;而 2016 年-2020 年、2021 年至今两轮周期中,锑价走势逐步与 GDP 增速逐渐背离,表现出与光伏产业景气度较强的相关性。

短期逻辑:春节减产窗口期即将到来,低库存有望助推锑价冲高。
由于春节期间锑矿山往往放假时间较长,产业链供给往往呈现显著的季节性下滑。2023 年年底锑锭和氧化锑库存分别同比下滑 35%、14%, Q4 锑锭和氧化锑库存分别下降 14%、4%。

中长期逻辑:硬缺口持续存在,锑价中枢上行可期。我们预计 2025 年全球在光伏玻璃领域、传统领域的金属锑需求分别为 4.2 万吨、8.1 万;3 年 CAGR 为8%、 1%。而供给端,境内锑采矿权停止批复,难有增量;而海外新目进度不及预期。我们预计 2023-2025 年全球锑供给缺口将持续扩大,锑价中枢有望持续上行。

涨价弹性分析:当锑价上涨 100%(以含税价 8 万元/吨作为基准):对应光伏玻璃原材料成本和总成本仅分别上涨 9%、4%,远低于纯碱和石英砂;湖南黄金、华钰矿业和华锡有色的整体毛利润分别有望上涨 76%、47%和 39%。从股价表现来看:湖南黄金、华钰矿业、华锡有色在锑价上涨周期中均有不错股价表现。

投资建议:关注有增量和盈利弹性较大的标的。建议关注:华钰矿业(手握稀缺锑资源增量)、湖南黄金(金、锑双轮驱动)、华锡有色(业务成功转型,锡锑资源优厚)。
$湖南黄金(sz002155)$
风险提示
光伏新增装机不及预期;阻燃剂需求不及预期;供给超预期。

来源:小鸡飞翔

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